關鍵數字：MiniMax 空頭部位飆破流通股的 20%，智譜 AI 空單規模達 178,900 股，總市值約 4.3 億港元——這兩家中國 AI 獨角獸，正在經歷掛牌以來最猛烈的空頭襲擊。
就在財報公布前夕，市場對 Z.AI Co.（智譜 AI）與 MiniMax Group Inc. 的看空押注雙雙改寫歷史新高。說真的，這不只是單純的獲利了結或避險操作，背後反映的是一場對中國 AI 賽道「誰能活到最後」的殘酷賭局。根據 S&P Global 的數據，MiniMax 目前的空頭部位已達流通股的 20%，而智譜 AI 則落在 6% 左右。這個差距，本身就說了很多故事。
有趣的是，這兩家公司今年初在香港掛牌時，風光程度可不輸任何人，股價都曾經一度衝上高位。但隨後雙雙自歷史高點大幅回落，如今做空交易量持續升溫——今年 6 月，智譜 AI 的空單規模達 178,900 股，MiniMax 更高達 239,700 股，價值約 1.41 億港元。數字會說話，市場對其高估值與未來成長前景的疑慮，顯然不是空穴來風。
📊 數據總覽：空單規模與流通股占比全面拆解
先來看兩家公司的空頭部位對照。根據 S&P Global 與公開市場數據，以下是最新關鍵數字：
從這張表可以看出幾個關鍵訊息。首先，MiniMax 的空頭比例是智譜的三倍以上，這不是普通的市場雜訊，而是結構性的看空共識。其次，MiniMax 在 7 月迎來股票閉鎖期解禁，高達 65% 的已發行股份釋出至公開市場，這不僅大幅增加了可供借券放空的籌碼供給，也等於直接打開了空頭狙擊的「彈藥庫」。
空頭為何鎖定 MiniMax？閉鎖期解禁只是最後一根稻草
如果只看空單數字，你可能會問：MiniMax 的空頭比例為何遠高於智譜？閉鎖期解禁固然是直接原因，但更深層的問題在於市場對其商業化路徑的質疑。
數據顯示，MiniMax 的流通股中有高達 65% 在 7 月一次性釋出，這種「供給海嘯」會讓股價短期內承受極大壓力。但話說回來，如果市場對公司基本面有足夠信心，額外的籌碼供給只會帶來短暫波動，而不會引發持續性的強力做空。換句話說，空頭敢在這個時候大舉進場，賭的不只是籌碼供給過剩，更是財報數字可能不如預期。
反觀智譜 AI，空單規模雖然也創歷史新高，但 6% 的空頭比例相對溫和。這反映出市場對兩家公司的前景判斷已經出現明顯分歧——智譜被視為「估值偏高但還算穩」，而 MiniMax 則被貼上了「高風險、高波動」的標籤。
從 4.3 億到 1.41 億：空單市值背後的資金流向訊號
再來看一個有趣的數字對比。智譜 AI 的空單總市值約 4.3 億港元，是 MiniMax（1.41 億港元）的三倍左右。但空頭部位占流通股比例卻是反過來的——MiniMax 的 20% 遠高於智譜的 6%。
這說明了什麼？智譜的股價基數較高，空頭需要更大的資金規模才能建立部位；而 MiniMax 的股價相對較低，但空頭參與的「密度」卻高得多。從交易角度來看，這代表市場對 MiniMax 的看空共識更為強烈且集中，而智譜的空頭則偏向「價值型放空」——覺得股價偏貴，但不見得認為公司會倒。
值得關注的是，這兩家公司在今年初掛牌時，都曾被市場譽為「中國 AI 的雙子星」。如今雙雙面臨空頭狙擊，某種程度上也反映了整個中國 AI 板塊的估值修正壓力。根據中國官媒近期披露的數據，中國 AI 產值雖已突破 1.2 兆人民幣，但產業內部存在四大硬傷——包括核心技術自主性不足、高端算力晶片仰賴進口、商業變現路徑不明、以及重複投資造成的資源浪費。這些結構性問題，正是空頭敢於大舉押注的底氣所在。
編輯觀點：從產業面來看，這波做空潮與其說是針對智譜和 MiniMax 兩家公司，不如說是市場對「中國 AI 概念股」整體估值泡沫的一次集體校正。閉鎖期解禁只是觸發點，真正讓空頭敢於重倉押注的，是這兩家公司至今仍未拿出令人信服的獲利模式。對一般投資人來說，與其猜測財報數字會不會「爆雷」，不如先問一個更根本的問題：在中國這波 AI 廝殺中，最終能活下來的玩家有幾家？如果答案是「不超過三家」，那現在的空頭比例，恐怕只是剛開始而已。
閉鎖期解禁的骨牌效應：65% 股份釋出後，市場規則已經改變
回到 MiniMax 的案例。7 月閉鎖期解禁後，高達 65% 的已發行股份流入公開市場，這對股價的影響不只是「供給增加」這麼簡單。更重要的是，原本被鎖住的籌碼變成了可以隨時借券放空的「武器」，這讓空頭的遊戲規則徹底改變。
數據會說話。在閉鎖期解禁之前，MiniMax 的空單量雖然也在上升，但始終維持在相對可控的範圍內。解禁之後，空單規模直接跳升到 239,700 股，寫下歷史新高。這不是巧合，而是籌碼供給彈性大幅增加後，空頭自然找到了一個「不會被軋空」的安全進場點。
對比智譜 AI 的狀況，雖然目前沒有大規模閉鎖期解禁的壓力，但空單規模同樣創下歷史新高，代表市場對整個板塊的看空情緒正在蔓延。用白話文來說：空頭不是只針對某一家公司，而是看好「中國 AI 股整體都會跌」這個趨勢。
趨勢預測：財報公布後，兩家公司股價走向將更加分化
接下來最關鍵的觀察點，當然就是兩家公司即將公布的財報。從目前的空頭布局來看，市場預期至少會出現以下三種情境之一：
- 情境一：雙雙優於預期——空頭短線被軋，但長期趨勢不變，反彈反而是進場放空的機會點。
- 情境二：一好一壞——這是目前市場最主流的預期。表現較佳的那家可能獲得短暫喘息，但表現不佳的那家將面臨更猛烈的第二波空頭襲擊。
- 情境三：雙雙不如預期——這將是空頭的全面勝利，兩家公司股價可能進一步下探，甚至引發整個中國 AI 板塊的估值重訂。
從空單的結構來看，MiniMax 的 20% 空頭部位遠高於智譜的 6%，這代表市場認為前者在財報中「爆雷」的機率明顯較高。不過話說回來，空頭部位過高有時候反而會成為「軋空」的燃料——如果財報結果優於預期，這些空單被迫回補，反而可能推升股價短期暴漲。這正是市場最迷人之處：極度看空的背後，往往藏著極度反彈的可能性。
數據告訴我們什麼？
把所有的數字攤開來看，這波做空潮告訴我們三件事。
第一，市場對中國 AI 產業的「高成長神話」已經不再照單全收。從年初掛牌時的一片看漲，到現在空單頻創新高，轉折速度之快，連最資深的交易員都感到驚訝。產值 1.2 兆人民幣的規模固然驚人，但如果無法轉化為實際獲利，股市的追捧最終還是會回歸基本面。
第二，閉鎖期解禁造成的籌碼鬆動，是空頭最好的朋友，也是最致命的陷阱。65% 的股份一次性釋出，確實創造了完美的放空環境，但這也代表一旦股價反轉，這些被借出去的券必須在最短時間內買回來——到時候的軋空力道，恐怕會比想像中更猛烈。
第三，也是最重要的一點：智譜與 MiniMax 的命運不會永遠綁在一起。空頭部位的巨大差距已經說明，市場正在對這兩家公司進行「差別待遇」。未來半年內，我們很可能會看到兩者的股價走勢出現更明顯的分化——一家可能逐步站穩腳步，另一家則可能繼續被市場拋棄。至於誰會是贏家，答案不在這篇文章裡，而在他們即將公布的財報數字中。
如果你手中持有這兩家公司的股票，接下來的財報公布日，建議你把行事曆上的所有行程都排開——那天會發生什麼事，沒有人說得準，但可以確定的是，波動絕對不會小。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由科技新報發布。
常見問題 FAQ
為什麼 MiniMax 的空頭部位高達 20%，遠高於智譜 AI？
主要原因是 MiniMax 在 2026 年 7 月迎來股票閉鎖期解禁，高達 65% 的已發行股份一次性釋出至公開市場，大幅增加了可供借券放空的籌碼供給，讓空頭有更充足的「彈藥」可以進場狙擊。
空單創歷史新高，代表這兩家公司快要撐不住了嗎？
不一定。空頭部位高確實反映市場對其獲利能力和估值的高度疑慮，但過度集中的空單有時反而會成為「軋空」的燃料——若財報優於預期，空頭被迫回補反而可能推升股價短期暴漲，投資人不宜單憑空單數字判斷公司基本面。
中國 AI 產值不是已經突破 1.2 兆人民幣了嗎？為什麼市場還這麼悲觀？
產值規模大不代表個別公司能獲利。根據中國官媒自行揭露的訊息，中國 AI 產業存在核心技術自主性不足、高端算力晶片仰賴進口、商業變現路徑不明等結構性問題，這些正是市場對 AI 概念股估值產生疑慮的根本原因。
閉鎖期解禁對股價的影響會持續多久？
閉鎖期解禁造成的籌碼供給衝擊通常是短期現象，約 1 到 3 個月內會逐漸被市場消化。但真正的關鍵還是在公司基本面——如果獲利表現能說服市場，額外的籌碼供給不會對股價構成長期壓力；反之，若財報持續不如預期，股價可能面臨更長時間的修正。
現在是進場撿便宜的好時機嗎？
建議投資人先觀察兩家公司即將公布的財報再做判斷。空單創新高代表市場預期偏空，但若財報結果優於預期，短線可能出現強力反彈。風險承受度較高的投資人可考慮分批布局，但務必設好停損點；穩健型投資人則建議等財報公布、方向明確後再行決策。投資一定有風險，本文不構成任何買賣建議。
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