根據路透社引述消息人士的最新報導，快時尚巨頭Shein即將於下週正式在港交所掛牌上市。這條上市之路走了將近五年，從紐約到倫敦，最後落腳香港，背後藏著的不是資本遊戲，而是一場企業身分的漫長角力。
Shein在2021年底將總部遷往新加坡，當時被外界解讀為刻意「去中國化」，企圖以跨國電商的新面貌闖蕩歐美資本市場。但事實證明，一家企業的供應鏈根扎在哪裡，終究會被市場和監管機關看穿。史丹佛大學法學教授Curtis Milhaupt一針見血地指出，Shein曾試圖透過「新加坡漂白」來淡化中國背景，「但我認為這項策略失敗了，因為它與中國供應鏈的連結實在太過緊密」。
數據發現：從紐約、倫敦到香港的上市轉折
Shein的上市申請軌跡清楚反映了地緣政治的風向變化。該公司在2023年底首次向美國證交會遞交紐約上市申請，隨後轉向倫敦，兩次嘗試皆未能取得中國官方批准。2025年上半年，Shein正式轉向香港IPO，這個轉折距離公司啟動上市程序已經過了將近兩年。
根據路透報導，Shein在轉向香港後，公司創辦人許仰天開始積極與中國官方建立關係，深入參與與監管部門及資本市場的溝通工作。一向鮮少公開露面的許仰天，今年2月對外宣布將在廣東投資15億美元，同時在南京成立研發中心——這些動作都被市場解讀為「向北京遞交的信任狀」。
【編輯觀點】從產業面來看，Shein的案例告訴我們一個殘酷的事實：在當前的國際局勢下，沒有一家中國供應鏈起家的跨國企業能夠真正「漂白」自己的身分。歐美市場對Shein的強迫勞動疑慮、不公平競爭指控，反而成為北京眼中的「助攻」——當西方施壓越猛烈，中國監管部門越傾向於把Shein視為「國家級代表企業」來扶持。說穿了，這不是Shein的選擇，而是它唯一的活路。未來想在美國上市的陸資背景企業，恐怕都得重新評估這條路還走不走得通。
數據發現：重新擁抱中國背景的具體作為
消息人士指出，Shein在與中國官方溝通過程中，特別強調了兩個關鍵論述：第一，Shein並未在中國銷售旗下超低價商品，沒有參與中國電商平台之間激烈的「內捲式」競爭；第二，其海外業務能賺取美元，對中國經濟有實質貢獻。這套論述顯然奏效了，廣東省官員甚至傳出曾向中央政府宣傳Shein，強調該公司是重要雇主。
對照Shein過去幾年的全球化布局，這個轉向格外諷刺。該公司曾大力宣傳在巴西及土耳其建立生產基地的計畫，也曾考慮投資歐洲或英國的工廠，試圖建構一個「非中國」的供應鏈敘事。但根據業界估算，Shein的主要供應鏈仍有超過八成集中在廣東一帶，這條連結不是說斷就斷的。
「Shein發現自己已經別無選擇，只能重新擁抱中國背景。」——史丹佛大學法學教授Curtis Milhaupt
數據發現：西方壓力如何軟化北京態度
Shein在歐美市場面臨的壓力，某種程度上成了它取得中國官方支持的「催化劑」。據報導，Shein在歐美涉及強迫勞動、不公平競爭及販售非法商品等指控，接連遭受調查與訴訟挫折。這些來自西方的壓力，反而軟化了中國監管部門對Shein的態度——在外部環境日益充滿敵意的情況下，北京如今將Shein視為值得扶持的「國家級代表企業」。
香港城市大學法學教授林郁馨對此評論：企業身分以及地緣政治上的立場，正日益成為決定一家公司能在哪裡上市的重要因素。這句話幾乎總結了Shein上市故事的整條敘事線。
根據路透引述的消息，Shein的相關舉措——包括南京研發中心的成立、廣東15億美元投資承諾、以及許仰天親自與監管部門溝通——有助於說服中國官方相信，Shein本質上仍是一家中國企業，進而協助公司取得赴香港上市的批准。
數據背後的啟示
Shein的IPO路徑不是單一企業的個案，而是整個供應鏈世代在美中對抗格局下的縮影。從數據來看，Shein的轉折點清晰可循：2021年遷往新加坡、2023年嘗試紐約上市受阻、2024年轉戰倫敦失敗、2025年轉向香港並重新擁抱中國身分——每一站都是地緣政治壓力的具體痕跡。
對資本市場而言，Shein的例子意味著「企業國籍」不再是註冊地說了算，而是由供應鏈、生產基地和監管關係共同決定的複合命題。對那些仍在觀望要「往哪邊靠」的跨境電商來說，Shein已經用五年的時間和數百億美元的估值波動，換來了一個參考答案。
接下來值得觀察的是，Shein在香港上市後的投資人結構、以及它能否在歐美市場的監管壓力下維持成長動能。上市不是終點，而是另一場身分認同戰爭的開始。
本文改寫整理自公開新聞來源，原始報導由Yahoo奇摩新聞發布。
常見問題 FAQ
Shein為什麼不選擇在美國或英國上市？
Shein曾嘗試在紐約和倫敦上市，但兩次都未能取得中國官方批准。在歐美監管壓力升高、地緣政治緊張的背景下，中國監管部門對陸資背景企業赴海外上市採取更嚴格的審查態度，最終促使Shein轉向香港IPO。
「新加坡漂白」是什麼意思？
「新加坡漂白」是史丹佛大學法學教授Curtis Milhaupt提出的概念，指的是Shein將總部遷往新加坡、淡化中國背景，試圖以全球化企業形象在歐美市場上市的策略。但由於Shein的供應鏈高度集中在中國，這項策略最終失敗。
Shein重新擁抱中國背景後做了哪些具體行動？
Shein創辦人許仰天積極與中國監管部門溝通，在南京成立研發中心，並宣布在廣東投資15億美元。這些舉措說服中國官方相信Shein本質上仍是中國企業，進而為其赴港上市開了綠燈。
Shein上市對其他跨境電商有什麼參考價值？
Shein的案例顯示，企業的「國籍」認定不再只看註冊地，而是由供應鏈、生產基地和監管關係共同決定。對同樣具有中國供應鏈背景的跨境電商而言，未來的上市地點選擇將更受地緣政治因素制約。
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