中華信評示警：信義房屋評等展望轉「負向」，馬國建案與借款槓桿成關鍵隱憂

中華信評於今日發布最新評等報告，將房仲龍頭信義房屋的評等展望從原先的「穩定」調整為「負向」。此項調整主要反映公司因馬來西亞渡假村建案的高額資本支出，以及國內房仲業務獲利能力相對疲軟，導致借款槓桿比率恐將長期維持在高位。儘管信義房屋的長期發行體信用評等仍確認為「twA」，但未來一至兩年內，其資本結構轉弱的風險已顯著增加，後續去槓桿化措施的成效將成為市場觀察的重點。

評等展望轉負：資本支出與獲利挑戰

中華信評表示，信義房屋評等展望轉為「負向」的核心原因，在於其較高的資本支出與相對疲軟的獲利能力，使公司面臨槓桿比長時間維持高位的風險。具體而言，該公司位於馬來西亞的馬林松酒店建案，其總資本支出高達約新臺幣91億元，預計至2027年底營運後，短期內（至2029年之前）尚難產生大量現金流入。與此同時，臺灣中央銀行實施的嚴格選擇性授信管制政策，已導致2025年二手住宅市場交易量驟降。中華信評預期，雖然2026年至2027年市況將隨政策影響消退而逐步回升，但仍難以恢復至過往水準。

在獲利展望方面，中華信評預估，若信義房屋未能採取更積極的借款削減措施，其借款對EBITDA比率恐將升至3倍以上。這也進一步加劇了外界對其財務壓力的擔憂。

信義房屋應對策略與未來觀察點

面對上述挑戰，信義房屋預期將能自中國無錫及臺灣板橋等住宅專案交屋獲得現金流，並計畫透過出售高雄土地與處分無錫餘屋來限制借款成長。此外，該公司預期未來一至兩年內將採取「輕資產策略」拓展不動產開發業務，轉向共同開發及專案管理模式，並謹慎擴張其服務範圍與員工人數，以期在市況好轉時加速恢復獲利。

中華信評預測，信義房屋的綜合毛利率將由2025年的25%略升至2026年的27%，且在不收購新土地的假設下，營運資金流入將有所改善。然而，中華信評也指出，若國內不動產市場結構性惡化、馬來西亞建案成本嚴重超支，或EBITDA利潤率長期低於15%，信義房屋在未來24個月內仍有被調降評等的可能。反之，若公司能大幅提升房仲業務獲利並將槓桿比維持在2.5倍以下，評等展望方有機會重回穩定。儘管如此，信義房屋目前仍具備優質品牌形象與充裕的財務緩衝彈性，流動性維持在「允當」等級。